重新思考NVT



  • 原创:Dmitry Kalichkin 蓝狐笔记
    链接:https://mp.weixin.qq.com/s/wzjWPcwnHIw3mw7nPwbzNQ

    前言:对于加密资产的投资者来说,如何估值一直是大问题。价格波动大,投机比重大,很难做出预测。加密资产投资中的NVT类似于传统上市公司评估中的市盈率,但是加密资产一般都没有盈利,所以无法基于盈利进行估值。本文试图通过把时间拉长到90天来修正NVT,试图得出更好的结果。不过,目前来看,由于加密资产的投资还处于非常早期,任何估值都会在投机和其他重大事件中被击败,但NVT可以作为重要的参考,作为整体市场判断的一部分。本文作者是Dmitry Kalichkin,原文来源于medium.com,由蓝狐笔记公众号“HQ”翻译。

    加密资产价格波动很大时,关注加密资产价格基本面和定量指标显得非常重要。本文将给大家分享我们在做投资决策时考虑的一个重要指标。

    新生领域:加密经济比率分析

    在传统金融领域,比率分析是最常用的估值方法之一。由于缺乏其他估值方法所的细节,如DCF分析,因此基于比率分析的估值更加快速,而且对公允价值有很好的反映。同时,它允许人们在很长时期内轻松跟踪资产价格动态,并且可以比较不同的资产。

    在过去一年中,关于加密经济比率分析的新研究出现了。这个新领域关注的是加密资产价格以及其基本面之间的关系。其中最广为人知的比率就是交易的网络价值(NVT,Network Value to Transactions)。NVT常被称为“加密资产的市盈率”,由Chris Burniske, Willy Woo以及Coinmetrics团队提出并传播。该比率定义如下:

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    (NVT=网络价值/日交易量)

    在传统的市盈率中,分母中收益指标被用来反映公司为股东创造的潜在效用。由于加密资产不存在收入,可以认为网络中的交易总价值代表了用户从区块链项目所能获得的效用。需要强调的是,NVT中的日交易量仅考虑了链上交易。而在交易所发生的交易,大多数情况下都是投机的,所以不包括在这个“日交易量”的范畴内。

    Willy woo认为,当估值不是基于基本面时,NVT能够成功地识别比特币的价格泡沫。下图详细地解释了这个说法。

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    这幅图同时也很好地说明了我们不喜欢目前的NVT形式。随着价格泡沫的产生,NVT飙升,但问题在于它有几个月的滞后。NVT峰值与修正时期的中部一致。NVT既不是预测性的(不能在高估之前),也不是描述性的(不与之一致)。你只能在泡沫破门几个月后才能识别出来。

    重新思考NVT率

    为了剖析这个问题以及优化这个比率,我们重新看一下这个指标的定义:

    “比率采用了前后14天的移动平均值实现平滑处理.....”

    按照数学方式来表达,如下:

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    NVT=28天移动平均值(日网络价值/日交易量)

    表达式中:

    NVT_经典 :NVT的经典定义
    28MA:28天的移动平均值
    NV:用美元定价的网络价值(市值)
    TV:用美元定价的交易量

    让我们重新看一下NVT的概念。在这个比率中,交易量(TV)代表基本的网络效用价值。当我们看日交易量时,会存在很多噪音,所以我完全同意用28天的移动平均值做平滑处理。

    但是我们问自己几个问题:

    · 为什么是用28天,而不是10,30,90或者180天?28天的平均值是否不能够真实反映基本面指标?

    · 为什么取前后14天的值,如果我们做预测性指标,或者至少是描述性指标,我们不应该依赖未来的数据。

    · 我们是否需要平滑两个参数,是整体的比率,或只是仅分母?

    由此,我们尝试了不同的移动平均时段,得出了一个经验性结论:最优解是将日网络价值除以交易量的90天的移动平均值。

    因此得到一个新的NVT公式:

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    NVT(新)=日网络价值/90天交易量的移动平均值

    比特币新旧NVT的对比

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    如上图展示,当用90天交易量的移动平均值代替28天交易量的移动平均值后,我们避免了上述的时滞问题。同时我们可以看出,每当NVT落在黄色或者红色区域(13秋,14年春,17年12月),价格总是随之修正调整。

    我们认为修正后的NVT是一个对比特币泡沫更好的描述性指标。从概念上说,这个完全合理。考虑到NVT中的交易量代表网络的基本效用价值,90天的移动平均值比28天的移动平均值更能反映长期的基本价值。

    现在让我们进一步用修正后的NVT来看看比特币价格的走势。从17年1月到12月,比特币升值将近20倍。在这次反弹的大部分时间,NVT比率一直停留在绿色区域。不过,比特币价格在12月触及20,000美元时,这几天NVT落在黄色区域。

    紧接着,这种快速升值不久后伴随着30%的价格修正,并在最后几周内再次出现更加剧烈的价格修正。在价格修正后,NVT重回绿色区域,这也是另外一个使用90天移动平均值得到的经验性证据。

    看下图,预测17年12月的价格修正非常困难(如果可能的话)。相反地,17年后期的反弹时期,NVT竟然下降了!怎么会出现这样的事情?

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    NVT的分子和分母之间存在非静态非线性的关系。每当价格快速上升时,交易活动也随之增加(链下交易),同时短时间内,由于投资者清算仓位带来的链上交易量也在增加。交易所和钱包间的交易也为用户提供了流动性。即使它们都是出于投机目的,但所有这些活动都会增加链上交易量。

    也就是说,加密资产存在自反性。在短期内,价格会改变基本面。在这个例子中,交易量变动是跟随价格变动的。

    所以为什么长期均值会成为一个更好的指标?直观上看非常合理。根据定义,NVT分母上的交易量(Transaction Volume)代表用户从网络中获得的基本效用。一个更长的平滑周期可以避免上述的自反性效应——即随着价格快速上涨,交易量也猛增。这种非常规的情况是由投机导致的,并且它对于网络基本内在效用来说,是非常糟糕的描述。当我们去除这些非常规的情况后,我们得到一个能够更好地反映NVT分母中基本价值的代表值,因此新的NVT率也成为价格层面上更优的描述值。

    用修正后的NVT分析莱特币

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    根据图表,能看到从2013年以来,至少有3个例子遵循以下相同的逻辑:价格飙升与90天NVT峰值发生同步发生,甚至在某些例子中,价格飙升先于90天NVT。

    · 2013 13年秋
    · 2015 15年夏
    · 2015 15年秋
    · 2017 17年后期

    然而,在某些例子中,它并不起作用。这些例子通常可以由非常强大的趋势或者一些大的外部新闻来解释:

    1、在14年后期,在一年期的价格修正过程中出现了NVT突增,并且价格只是持续下跌。在14年下半年的价格修正中,上面的BTC图表中也展示了类似的变化过程。在BTC价格持续下跌的过程中,出现了数次NVT暴增的情况。

    2、最有趣的是,在17年4月,NVT突增非常厉害,但是价格也上涨了!这里有几个强势的外部因素:(1)采用隔离见证(SegWit)后的投机,更重要的是(2)5月份上线Coinbase,将价格推向新高,也将LTC带进另外一个层次。价格大幅度上涨,但基本面随后也跟上了。

    尽管有这些例外,针对发现价格高估情况,修正后的NVT还是有很强的描述力的。绝对比当前使用的NVT要强得多。

    用新NVT来分析BCH

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    比特币现金非常新,它的历史充满了爆炸性新闻,比如分叉,以及其他外部事件。因此,我们也难去界定这种加密货币的绿色、黄色、红色区域范围

    但是从上面的图表能够说明,剧烈的NVT突增与本地价格最大值,完美重合。这也是修正后的NVT另外一个胜利。

    总结

    对于每一个投资者来说,理解市场正在发生的事情是非常重要的。如Cryptolab研究结果所示,我们已经得到一个能够很好描述价格泡沫的指标,这个指标不存在跨时间区间以及资产类别的时滞。

    然而,NVT有着另外一个更根本的弱点。它仅仅考虑了链上交易的总价值,没有考虑交易数量或者参与交易的地址(钱包)数量。比如日活地址(DAA)。

    对于互联网公司来说,尤其是市场、社交网络或者其他具有强网络效应的商业模式,日活用户(DAU)指标是最重要的业绩和评估指标之一。DAU和其他指标组成了互联网公司重要的估值方法,而者在上世纪90年代并不存在。它是由过去20多年间科技投资者们逐步形成的指标。对于加密资产来说,类似的估值框架仍然处于探索的早期。